发布公告称，拟募集资金总额不超过13.05亿元，用于麦芽威士忌桶陈扩能项目及研发检测中心项目。而在2020年和2021年，该公司先后两次募资用于烈酒（威士忌）陈酿熟成项目。

　　行业人士告诉记者，上述募资项目直指威士忌生产的两个重要环节，是在未来释放威士忌产能的重要筹码。只是，资本市场似乎并不看好此次投资。公告发布后的三个交易日，百润股份股价下跌20%。

　　多位行业人士表示，作为国内预调鸡尾酒巨头，百润股份面临主业增长乏力的问题。威士忌在国内市场成长迅速，拥有很大增长空间。但其属于重资产、长周期产业，考验着该公司的战略定力和操盘能力。

　　按照百润股份此次的募资计划，本次发行对象为不超过35名特定投资者，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，发行数量不超过发行前总股本的30%。

　　公司拟投入麦芽威士忌桶陈扩能项目11.4亿元、研发检测中心项目1.65亿元，分别用于购置约20万只橡木桶以扩充桶陈产能，以及搭建烈酒研发与质量检测实验室。

　　桶陈，是威士忌重资产扩张中的重要一环。“无桶陈，无威士忌，国标强制要求麦芽威士忌最低桶陈3年，高端产品5~15年以上，橡木桶储备直接等于未来5~10年的产能、产品矩阵上限。”我国酒类营销分析师肖竹青告诉记者。

　　记者注意到，在2020年和2021年的募资中，百润股份主要投向了威士忌陈酿熟成项目，其产成品为威士忌原酒，用于生产中高档国产威士忌产品酒。

　　作为我国预调鸡尾酒巨头，百润股份还曾在2023年对其主业进行定增扩产。彼时市场普遍认为鸡尾酒赛道需求下行，扩产可能会加剧该公司产能利用率的难题。最终，该定增计划取消。

　　事实上，百润股份正在遭遇鸡尾酒品类增长天花板难题。在2025年，该公司营收出现下滑，净利润更是出现连续三年下降。

　　“百润股份旗下的RIO鸡尾酒已经占据国内80%的市场份额。但是这个品类的市场规模不足百亿。但靠预调酒很难支撑起上市公司的长期估值。”酒类分析师蔡学飞说。

　　肖竹青也提到，百润股份预调酒主业增长红利见顶。赛道内部同质化严重，各类低度起泡酒分流客户，线上流量成本走高。同时，RIO核心人群是18~28岁学生、初入职场年轻人，该群体随年龄增长会逐步转向烈酒、白酒；若百润股份没有承接用户升级的中高端烈酒品类，品牌将面临“用户成年即流失”的困境。

　　在酒水营销专家杨承平看来，我国威士忌赛道扩容明显，仍有很大增长空间。不过，这个赛道的竞争也非常大，要做好这个市场，也有很大的挑战。

　　智研咨询统计数据显示，2025年国内威士忌市场需求量将达8024万升，同比增长6.4%。随着年轻消费群体崛起、大众多元饮酒文化接受度提升，叠加国内中高收入人群规模持续扩大，威士忌消费场景不断拓宽，市场覆盖面持续提升。

　　蔡学飞认为，创新要因地制宜。百润股份可以选择布局其他新的业务，但威士忌是相对合理的选择。“一方面，百润股份可自用，为RIO提供高品质基酒降本。另一方面，借现有渠道推入门调和款，切入高增长烈酒赛道，且崃州蒸馏厂已先行投入多年形成一定桶陈壁垒。”

　　相关研报显示，崃州蒸馏厂目前桶存已超过60万桶，除黄酒桶、蒙古栎桶外，还拥有PX雪莉桶、波本桶、龙舌兰桶、朗姆酒桶、马德拉桶等多样化的桶型储备，为其风味创新提供了技术保障。

　　“选择威士忌作为第二曲线具备合理性，既能复用其深耕多年的年轻人群渠道，又能切入长期增速稳定的烈酒赛道，比跨界陌生品类试错成本更低。”福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪说。

　　资本市场似乎对百润股份的跨界并不看好。在其定增公告发布后的三个交易日，百润股份股价下跌20%。

　　“威士忌是超长周期重资产行业，项目静态回收期接近12年，大量资金沉淀在橡木桶与陈酿原酒中，短期3~5年无法释放大规模利润，反而持续消耗现金流、摊薄每股收益；A股资金偏好短兑现周期标的，市场担忧百润股份‘主业疲软，重资产新项目短期无回报’，因此公告后资金集中出逃。”肖竹青说。

　　百润股份在上述募资公告中提到，扩能项目建设周期36个月，研发检测中心项目建设周期18个月。项目建成后，税后财务内部收益率为9.06%，税后静态投资回收期长达11.99年。

　　蔡学飞判断，此次扩产之后，百润股份的威士忌产能和桶陈都稳居国内第一。该公司是用当下的投入换取十年后的护城河。不过，国产威士忌仍处导入期，面临帝亚吉欧类的进口品牌压价和郎酒类的本土跟进者分羹，RIO的年轻休闲形象也与威士忌偏成熟品鉴心智存在错位，短期难对冲主业下滑。

　　肖竹青建议，百润股份不应单一押注威士忌，应采用“低度预调酒（基本盘）+轻资产低度烈酒（短期现金流）+重资产威士忌（长期第二曲线） ”三层产品结构，用短周期品类的盈利，对冲威士忌长期资本投入压力，平滑业绩波动，缓解资本市场对回报周期的担忧。

　　方正证券在研报中提到，百润股份旗下的崃州蒸馏厂桶陈数量在2025年已经近60万桶，具备100万桶陈酿管理能力，稳居国内规模首位；2025年密集推出“崃州”单一麦芽及“百利得”单一调和威士忌两大系列10余款新品，上市首年即完成全国31个省份的数万个终端网点铺货。

　　上述多位业内人士均提到，百润股份承担着国产威士忌市场培育者角色，包括用户培育、产业标准培育、渠道培育等。

　　“百润股份建崃州蒸馏厂游客中心，在一线城市开威士忌品鉴体验空间，组织品鉴会普及‘什么是单一麦芽/调和威士忌’等，都是在为整个国产阵营降低消费者认知门槛，对于品类推广有着重要价值。”蔡学飞说。

　　在此过程中，百润股份既有成为行业头部的市场机遇，也承担着持续市场教育带来的营销投放增加，以及短期内难以实现盈利的困境。

　　根据媒体报道，自2026年2月2日起，我国对威士忌酒进口暂定税率由10%下调至5%。詹军豪分析，这势必会挤压中低端国产威士忌的生存空间，倒逼国产威士忌加快差异化布局。不能走“平价替代”的路线，必须锚定本土化风味、年轻化定价的方向，加快产品上市节奏，避免和低价进口产品正面竞争。

　　“百润股份必须走长短业务互补、风味差异化分层、场景多元化运营路线：用RIO稳定现金流支撑威士忌桶陈长期投入；放弃和进口威士忌同质化竞争，深耕东方风味与年轻调饮赛道；分阶段释放年份产品，逐年兑现威士忌业绩，逐步扭转市场对‘重资产长周期’的悲观预期，真正把威士忌做成可持续的第二增长曲线。”肖竹青说。百润股份“豪饮”威士忌：一场事关未来的“卡位战”？