早在2025年12月12日，江苏原力数字科技股份有限公司（下称“原力数字”）北交所IPO申请就获得了上市委员会审议通过。彼时市场认为，这家曾惨败于原创动画电影《妈妈咪鸭》、2022年从创业板主动撤回的公司即将迎来“逆袭时刻”，然而，过会已近半年，该公司始终未能完成证监会注册。

　　按照北交所披露的审核节点，原力数字已在2026年3月31日因“财务报告到期补充审计事项”再次申请中止审核，2026年6月4日，原力数字披露了2025年年报财务数据更新版的文件，其中仍有一系列风险浮出水面：第一大客户兼股东腾讯集团（00700）贡献的业绩反弹；实控人借钱持股、触发对赌条款且尚有超600万元借款未偿还；员工年流失率近四分之一，曾通过“供应商货款”代发高管薪酬；募投项目投入金额从2.5亿元膨胀至3.64亿元。

　　原力数字的2025年业绩数据相当亮眼，据公司披露，2025年公司营业收入达到6.65亿元，同比增长22.03%；扣非归母净利润1.11亿元，同比增长35.46%。这份成绩单背后的“功臣”为腾讯集团，问询函回复披露，2025年公司与腾讯集团的关联销售金额高达1.49亿元，相比于2024年增长约6339万元；与此同时，公司2025年营业收入相比于2024年增长约1.2亿元，也就是说，腾讯集团贡献了全年营收的过半增量。

　　更重要的是，腾讯集团控股的下属公司林芝利创持有原力数字12.13%股份，因此，腾讯集团既是公司的重要股东，同时也是连续多年的第一大客户。而原力数字的客户集中度本来也很高，报告期内，公司前十大客户对应的销售金额分别为2.95亿元、3.85亿元和5.05亿元，占当期主营业务收入的比重分别为56.14%、70.69%和76.06%。

　　监管还发现，原力数字向腾讯的销售毛利率低于公司当期主营业务毛利率，对此公司解释：是因为公司与腾讯集团之间的交易以境内交易为主，毛利率一般明显低于境外客户，并且公司为腾讯集团制作的项目毛利率较低。

　　然而，原力数字对腾讯集团的具体毛利率数据却实施了豁免披露，也引发了投资者对公司“关联交易定价公允性”的疑问。

　　如果说对腾讯的依赖是业绩上的潜在隐患，那么实际控制人赵锐的控制权稳定性，则构成了原力数字治理层面的风险。

　　招股书显示，赵锐直接持有公司12.14%的股份，通过南京锐影和天津纵力两个员工持股平台间接控制18.12%的表决权，合计控制公司30.26%的表决权。但本次IPO发行后，赵锐的控制权将被稀释至22.69%，在北交所已上市企业中处于较低水平。

　　更令人担忧的是，赵锐巩固这一并不牢固的控制权，资金也非全属自有。根据公司对北交所问询函的回复，赵锐通过向银行、同事和朋友借款的方式筹措资金用于受让公司股份及个人周转，总计金额1947万元，截至2026年4月，还有贷款剩余本金约624万元和向自然人1借款的647万元未偿还。

　　借钱创业在民营企业中并不鲜见，但在IPO审核语境下，“借钱持股”直接触及股权代持、利益输送等核心审查红线，北交所在问询中尤其关注赵锐与出借方之间是否存在“股权代持”、是否存在其他利益安排。公司回复表示：不存在股权代持情形，不存在重大偿债风险，不会影响所持股权的稳定性。

　　此外，问询函还提到，由于公司无法按照股东协议约定在2020年10月31日前完成公开发行，赵锐在2019年7月以1500万元的低价受让海洋基石所持公司的44.18万股股份，在2020年5月更是向上海汉发无偿转让其所持公司约53.02万股股份。

　　公司的创业板申报材料中提到过，2018年到2020年期间，基于税务筹划和薪酬保密的考虑，公司曾将董事长、总经理等高管薪酬通过“供应商货款”的形式发放，2020年11月起，公司已对这一行为进行整改，相关人员也补缴了个人所得税和滞纳金。

　　原力数字近年来人员变动频繁，报告期内公司的员工离职率分别为22.44%、21.47%和22.41%，主要是从事基础性工作的初级制作人员，核心岗位员工相对比较稳定。

　　供应商方面，在公司的供应链中，出现了多家由前员工创办或主导的供应商，比如南京斑马影视动画制作有限公司、河南随影数据科技有限公司等；其中南京斑马影视动画制作有限公司是原力数字2023年和2024年的前五大供应商，但企查查显示，这家公司2023年和2024年的员工人数和参保人数均为0，直到2025年，才登记员工人数和参保人数为18人。

　　在募投项目上，原力数字拟募集资金4.88亿元，其中拟将3.64亿元投向科技创新产业基地项目。在2021年申报创业板时，该项目的总投资额约为2.50亿元，而到了本次北交所申报，这一数字已增至5.57亿元，增幅达122%，而募集资金拟投入的部分也相应提至3.64亿元。

　　引起争议的是时间线，在2024年7月发布的公开转让并挂牌的问询函回复中，公司表示，这一项目总投资预算为2.71亿元，与创业板申报材料中的2.5亿元相差不大；2024年12月北交所的招股书中提到，截至2024上半年，公司在建工程账面余额为2.18亿元，但此时这一项目的拟投入金额已增至3.64亿元。也就是说，2024年6月，这一项目已经完成了约80%的资金投入，总投资额却在半年后突然翻倍。

　　这一现象也引起了延迟转固的争议，因为一项固定资产若不转固，就没有折旧费用，这可以起到美化当期利润的效果。面对监管问询，公司表示，这一项目的主体工程部分已于2025年1月达到预定可使用状态，并且已同时转入固定资产，不存在延时转固的情形。

　　2026年6月，原力数字IPO的命运仍悬而未决，注册阶段的诸多不确定性尚未尘埃落定。这家公司最终能否成功登陆北交所，又将如何应对未来的经营挑战，《财中社》将持续关注。原力数字过会半年未注册：单一客户贡献过半营收增量，募投项目总投资翻倍