“小巨人” 上海北变科技股份有限公司（证券代码：875117）披露北交所公开发行招股说明书（申报稿），开启了IPO的征程。

　　北变科技核心产品为干式移相整流变压器，属于高端特种变压器，可抑制谐波、适配高压变频设备，客户覆盖汇川技术、英威腾、中恒电气、阳光电源、施耐德、西门子等工控、算力电源龙头，产品落地阿里云计算中心、风电试验场、充电桩枢纽、核聚变装置等重点项目。行业层面受益东数西算、新型电力系统、新能源车充电扩容等政策红利，细分赛道需求持续扩容。公司 2025 年移相整流变压器细分市场占有率超 10%，具备数字化智能工厂、55 项专利（含 9 项发明专利）、多项国标起草资质，技术壁垒突出。

　　财务数据显示，2023 至 2025 年北变科技经营规模稳步扩张，盈利持续增厚——营收端：2023 年 2.77 亿元、2024 年 3.76 亿元、2025 年 4.39 亿元，三年复合增速超 26%； 归母净利润：2023 年 4295.73 万元、2024 年 5141.54 万元、2025 年 5284.67 万元，利润稳健增长；2026 年上半年业绩大幅预增：公司测算上半年营收区间 2.7 亿 - 3.3 亿元，同比增幅 41.01%-72.34%；归母净利润 2900 万 - 3500 万元，同比增长 45.47%-75.57%，扣非净利润增速最高达 86.28%，增长核心来源于巴拿马电源配套变压器、风光储能、重卡等产品放量。

　　2023-2025 年前五大客户营收占比分别为 63.94%、61.40%、56.82%，持续高于行业可比公司均值。第一大客户单年销售占比长期超 20%，客户结构高度集中。若头部客户缩减采购、更换供应商或经营承压，将直接冲击营收与利润。

　　公司直接材料占主营业务成本超 82%，核心原材料、、硅钢属于大宗商品，价格受宏观、供需、地缘因素剧烈波动。报告期线价格持续上行，硅钢价格震荡，原材料涨价时产品调价存在滞后，持续压缩盈利空间，也是公司毛利率逐年下行核心诱因。2023-2025 年主营业务毛利率从 29.57% 降至 24.02%，下行趋势明显。

　　数据中心、储能、风电带来市场扩容，但行业入局企业持续增多，普通干式变压器厂商向下渗透特种领域，价格竞争白热化。公司定制化产品议价能力承压，若无法持续迭代固态变压器（SST）、高密算力变压器等新品，毛利率或进一步走低。

　　一是应收账款逐年走高，2025 年末应收账款 1.77 亿元，占流动资产近五成，下游客户账期拉长存在坏账风险；二是存货持续攀升至 7110.81 万元，产能扩张备货增加，若下游需求不及预期易产生跌价损失；三是经营现金流波动大，2024 年经营现金流为负，扩产阶段营运资金占用持续走高，融资渠道单一制约扩张。

　　招股书显示，施晓裕为公司董事，直接持股比例为32.93%，系公司控股股东。施晓裕之子施瑶杰为公司董事长、总经理，直接持股比例为27.05%；施晓裕之子施瑶磊为公司董事、副总经理，直接持股比例为27.05%。

　　施晓裕、施瑶杰、施瑶磊已签署一致行动协议，三人合计直接控制公司87.02%的股份，系北变科技共同实际控制人。北变科技冲刺北交所：业绩稳健增长，应收账款逐年走高，毛利率连年下滑，高度依赖大客户