股份有限公司（下称“科润新材”）创业板IPO获得受理。该公司于2025年12月完成最近一轮融资，投后估值37.18亿元。其业绩高增背后，九成收入系于单一产品，售价已连降两年。

　　招股书介绍，科润新材成立于2019年4月10日 ，是一家主要从事全氟磺酸质子交换膜及其相关材料研发、生产与销售的创新创业企业，在国内率先实现液流电池用全氟磺酸质子交换膜自主量产，打破美国科慕等国际厂商在该领域的长期垄断，实现核心材料进口替代。

　　2023年至2025年（下称“报告期”），科润新材营业收入分别为9148.15万元、1.68亿元、2.3亿元，最近三年的复合增长率为58.55%；归母净利润分别为1751.09万元、2324.28万元、7247.56万元。

　　科润新材主要产品为质子交换膜，具体包括液流膜、电解水制氢膜、燃料膜及电化学制造膜，其中液流电池膜是公司最主要的收入来源；全氟磺酸树脂为生产质子交换膜的主要原材料。

　　从收入结构来看，质子交换膜是公司业绩的“压舱石”，报告期内分别创收8850.68万元、1.66亿元及2.24亿元，营收占比连续三年稳居96%以上。

　　其中，液流电池膜堪称“顶梁柱”，同期收入从7629.13万元飙升至2.12亿元，占比由83.47%跃升至92.56%，公司九成收入系于这一单品，产品结构高度集中，单一依赖风险不容忽视。

　　值得一提的是，随着竞争的加剧，报告期内，公司全钒液流电池用质子交换膜平均销售价格分别为834.46 元/m、766.76 元/m和583.76元/m，价格呈现下降的趋势。

　　科润新材坦言，如果公司不能提升产品的市场竞争力，将可能在激烈的市场竞争中处于劣势；若未来公司未能拓展液流电池用质子交换膜以外产品的生产和销售，且下游液流电池行业发展不及预期或技术路线转变，则可能对经营业绩产生不利影响。

　　招股书披露，科润新材前五大客户的销售额占比逐年增加。报告期各期，公司向前五大客户销售金额合计分别为6121.42万元、1.44亿元和1.99亿元，前五大客户的销售金额占当期主营业务收入的比例分别为66.98%、85.47%及86.56%。

　　科润新材表示，公司与主要客户建立了长期稳定的合作关系，但如果未来公司与主要客户的合作出现不利变化、公司的主要客户出现战略方向或布局规划调整、经营业绩波动、订单大量转移等情况，将对公司的业绩产生不利影响。

　　与此同时，公司的应收账款随着营收规模的扩大“水涨船高”，2025年更是同比翻倍。报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为2926.28万元、6621.65万元和1.55亿元，公司应收账款在报告期内快速增长，账龄主要集中在一年以内。

　　存货方面，报告期各期末，公司存货账面余额分别为3416.97万元、5906.30万元及9129.20万元，存货跌价准备余额分别为67.52万元、567.48万元及743.25万元，公司存货账面余额在报告期内快速增加，存货跌价准备也在报告期内有较大的增长。

　　记者注意到，科润新材主要产品的产能利用率在逐年走低。质子交换膜产能利用率从2023年82.69%降至2024年78.73%，2025年进一步跌至67.58%，产能闲置加剧。

　　然而，公司本次IPO仍拟募资9.65亿元大举扩产，其中，1.65亿元用于科润新材“年产质子交换膜60万平方米及新建研发中心”项目，1.5亿元用于江苏科润“年产150万平米质子交换膜技改扩建项目” 。

　　更值得关注的是，募投项目建成后每年新增折旧摊销高达6199.60万元，占2025年营收的26.96%、营业利润的69.17%。叠加技术替代及客户需求转移等不确定性，在现有产能尚未吃饱的情况下加码，一旦下游需求不及预期，公司恐面临产能过剩与盈利下滑的双重夹击。

　　此外，公司拟募资2亿元补充流动资金，然而公司近三年现金分红逐年递增，从2023年300万元增至2025年1000万元，累计分红2200万元。一边分红一边募资补流的合理性或将成为审核焦点。IPO雷达｜科润新材九成收入系于单一产品，客户集中度高企，应收账款与存货攀升