(600970)近日交出了一份看似不错的2025年成绩单，营业收入同比增长7.5%至496亿元，新签合同额突破712亿元，再创历史新高。然而，在这份光鲜成绩单背后，却隐藏着不容忽视的财务风险——公司利润下滑，且真正到手的现金越来越少。

　　2025年，归母净利润录得28.6亿元，同比下降4.06%，与收入增长形成鲜明对比。利润下滑的直接原因，是公司在报告期内计提了高达10.15亿元的资产减值准备。对于部分可能收不回来的工程款，提前做了最坏打算。

　　根据公司公告，这笔巨额减值主要由两部分构成：一是以预期信用损失为基础，对应收票据、应收账款、合同资产等计提了9.14亿元的信用减值损失；二是对前期收购形成的商誉进行了7252万元的减值测试计提。

　　值得注意的是，这并非公司首次进行大额计提。2024年，公司计提的信用及资产减值损失合计也达到了4.02亿元。连续两年的大额计提，一方面反映了公司遵循审慎会计原则的意愿，但另一方面也揭示出，公司过往业务扩张所积累的资产质量风险正在加速暴露。

　　此外，截至2025年末，公司商誉账面价值为6.83亿元（已累计计提减值8.74亿元），若被收购的相关子公司未来业绩持续不达预期，仍存在进一步减值的风险，公司投资整合能力面临考验。

　　如果说大额减值是对过去风险的清理财经热点，那么两金的持续膨胀则是对未来现金流的潜在威胁。截至2025年末，的应收账款余额高达118.24亿元，同比增长19.4%，合同资产余额达118.91亿元，同比增长15.3%，合同资产即已完工但尚未达到合同约定的结算条件，因此暂未开票的款项。二者合计（两金）达到237.15亿元，较2024年末增长17.3%，占公司流动资产总额的50.6%。

　　在2025年11月的投资者沟通会上，公司管理层将两金高企的原因归咎于国内下游行业景气度及部分业主融资进度的影响，并提出了七项压降举措。然而，从年报数据来看，这些措施的成效尚未显现，资金回笼压力依然巨大。

　　2025年，中材国际实现营业收入495.99亿元，同比增长7.5%，收入增速远小于合同资产增速，公司持续在项目上投入，工程在推进，履约进度在增加；但业主确认结算的节奏较慢。

　　两金高企直接导致公司经营造血能力的恶化。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额仅为17.83亿元，同比下滑22.1%。净利润的现金保障倍数从2024年的0.77降至0.62，意味着每实现1元净利润，实际只收回0.62元现金。中材国际超10亿减值吞噬增长 2025年“两金”高企、现金流承压