岁序更替，万象更新。农历马年春节已至，回望刚刚过去的2025年，中国资本市场在波动与修复中不断寻找新的平衡点；展望2026年，在“十五五”规划开局之年，经济结构与资本市场正站在新一轮周期的起点。谨以此文，与投资者共同回顾过往、展望前路。

　　从宏观层面看，全球流动性环境边际改善，美联储在年内多次降息，为风险资产提供了外部缓冲；国内政策持续托底，在货币、财政、产业政策协同发力下，市场风险偏好逐步修复。A股与港股在年初和年中均出现阶段性反弹，但整体仍呈现出指数不强、结构活跃的特征。

　　从市场结构看，资金并未全面回流，而是高度聚焦在少数具备中长期逻辑的方向：AI算力、自主可控、高端制造、新质生产力相关领域表现突出；与此同时，传统地产链条与部分顺周期行业仍在出清与筑底阶段。这一阶段的市场，更像是一次从情绪定价向结构定价过渡的过程。

　　从中长期视角看，中国正处于新一轮技术周期与产业周期的起步阶段。新技术、新能源、数字经济、生物医药等方向，不仅代表产业升级方向，也正在重塑生产关系与资本回报结构。与此同时，传统经济占比逐步下降，经济增长模式从总量扩张转向质量提升。

　　从短中期看，2026年经济大概率延续温和复苏态势。一方面，稳增长政策仍将保持连续性与前瞻性；另一方面，价格体系与企业盈利正在逐步修复，经济内生动能有望增强。整体而言，不追求高增速，但更强调可持续与结构优化。

　　我们已经看到，部分优质企业，尤其是在港股和科技制造领域，在2025至2026年迎来盈利拐点。市场也将逐步从讲故事、给估值，转向看报表、看兑现。这意味着，投资逻辑将更加回归基本面，定价体系趋于理性。

　　其一，是成长之马。以AI为代表的新质生产力仍是中长期主线。算力基础设施、AI应用商业化、机器人、智能驾驶、商业航天等方向，正在从预期阶段走向兑现阶段。这一领域高波动、高弹性并存，关键在于紧密跟踪技术迭代与产业落地节奏。

　　其二，是稳健之马。金融、资源、消费等领域中，具备稳定现金流、清晰竞争格局和较高分红能力的资产，正在被重新定价为类债型权益。在低利率环境下，这类资产有望成为组合的稳定器。

　　在配置节奏上，我们更倾向于上半年适度偏成长，下半年逐步向价值倾斜，在不同阶段动态调整，而非一成不变。

　　当然，马年之路并非坦途。地缘政治摩擦、全球流动性拐点、部分资产估值偏高，以及国内复苏节奏不及预期，都是需要持续关注的风险。

　　对此，我们的应对之道仍然是：坚持系统化研究、尊重概率、保持仓位弹性。在看得清、胜率高的阶段敢于进攻，在不确定性上升时懂得防守。

　　马，象征着奔跑、耐力与方向。投资亦如长跑，比的不是一时速度，而是能否在正确的方向上持续前行。

　　在这个充满变化的时代，愿我们都能心有猛虎，细嗅蔷薇——既有拥抱新技术、新时代的勇气与格局，也有深度研究、敬畏风险的耐心与定力。

　　做时间的朋友，与中国经济和资本市场的长期成长同行。值此新春之际，祝愿广大投资者马年行稳致远，投资顺遂，阖家安康。康曼德资本董事长丁楹：马年新程，在不确定中把握确定性